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南华罗旭峰:中石化事件凸显大宗商品定价权的重要性

2019年01月11日 19:43来源:未知手机版

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来源:券商中国

元旦前一周,“中石化下属公司——联合石化公司在原油套保交易中,做多石油出现巨亏,导致高管被停职”消息在市场广为流传。随后中石化公告也基本证实了市场传闻的真实性。中石化事件凸显了我国期货衍生品市场发展的重要性,尤其是大宗商品在国际市场上定价权的重要性。

作者罗旭峰,南华期货股份有限公司总经理,博士,高级经济师,26年期货从业经历,对期货及金融衍生品均有深入、专业的研究。目前担任中国期货业协会副会长及国际业务委员会主任委员、上海期货交易所理事会会员理事、大连商品交易所监事、郑州商品交易所顾问委员会委员、中国金融期货交易所风险委员会委员、浙江期货行业协会副会长等职务。

商品价格风险在去年半年中已有揭示

中石化作为从事石油、天然气经营的大型央企,其在经营过程中面临着大宗商品价格波动的风险,因此采用期货、掉期等衍生工具进行套期保值操作,以规避相应风险。

该公司2018年度半年报揭示了商品价格风险:

于2018年6月30日,本集团持有若干指定为有效现金流量套期及经济套期的原油、成品油及其他化工产品商品合同。于2018年6月30日,本集团计入其他应收款的该等衍生金融资产公允价值为人民币91.40亿元(2017年:人民币5.15亿元),计入其他应付款的该等衍生金融负债公允价值为人民币50.43亿元(2017年:人民币26.24亿元)。

于2018年6月30日,假设其他所有因素保持不变,衍生金融工具合同基础价格上升/下降10美元/桶,将导致衍生金融工具公允价值的变动使本集团的净利润增加/减少约人民币80.20亿元(2017年:减少/增加人民币40.49亿元),并导致本集团的其他综合收益减少/增加约人民币32.57亿元(2017年:减少/增加人民币7.01亿元)。

同时,中石化2018年半年报显示,其上半年实现油气当量产量224.59百万桶,而同期原油加工量为1.21亿吨,折合为886.93百万桶,即中石化自身生产的油气仅占其加工量的25.32%,故需要大量采购原油,因此,为了规避原油价格上涨的风险,中石化是天然的原油多头套期保值企业。

按其半年报每波动10美元影响公允价值的变动导致净利润变化80.2亿元测算,其套期保值的量约为121.21百万桶,仅占其2018年上半年加工量和油气产量差额662.34百万桶的18.3%,因此,单纯从其原油套保数量来看,并未过度套保,反而呈现套保不足的情况。

此外,进一步分析中石化的持有头寸情况:

“于2018年6月30日,本集团计入其他应收款的该等衍生金融资产公允价值为人民币91.40亿元”,由于为其他应收款,该等衍生金融资产应为中石化买入看涨期权、卖出看跌期权轧差后向交易对手方支付的保证金,而“计入其他应付款的该等衍生金融负债公允价值为人民币50.43亿元”应为2018年6月30日时点上中石化交易期权产生的损益,这个公允价值变动应该包括2018年上半年衍生金融工具平仓造成的损益和在2018年6月30日时点上衍生金融工具公允价值变动产生的损益两个部分。

由于2017年底中石化为看空原油,而2018年6月29日NYMEX原油期货连续合约价格较2017年12月29日上涨了14.15美元。按其2017年底的持仓,原油每上涨10美元,中石化将亏损40.79亿元,因此上涨了14.15美元将导致中石化亏损57.29亿元,而之所以亏损为50.43亿元,判断应是在2018年上半年之前的合约到期,中石化开始调整头寸方向所致。

买入看涨期权时卖出看跌期权致巨幅亏损

ZERO COLLAR期权即为零成本期权,是指在买入一个期权的同时卖出一个期权,而目前市场传闻中石化交易的即为其在买入看涨期权的同时卖出了看跌期权,而导致其巨幅亏损的就是卖出的看跌期权。

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