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杨璐琳:波动加剧成常态 油粕格局如何重塑?

2019年01月11日 19:42来源:未知手机版

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?. 宏观:今年宏观环境不确定比较大,对农产品来说,油粕的价格波动主要是围绕中美两国的政策变化,两国不同的贸易政策将影响油粕的供需格局。我国大豆进口的依存度大,主要从巴西和美国进口大豆。2017年,中国大豆从巴西进口大豆占45%,从美国进口占29%。同时,中国也是美国最为重要的大豆出口地,2017年美国大豆的58%出口到中国。但是今年的大豆供应格局转变明显。截至11月份,我国进口大豆8227万吨,较去年降低368万吨,其中仅从美国进口大豆431万吨,占比5.24%,从巴西进口大豆5554万吨,占比67.5%。其次,2018年美元指数强势走强,发展中国家货币,如印度卢比、巴西雷亚尔、印尼林吉特和阿根廷比索都有较大幅度的贬值,阻碍了大豆出口以及油脂的进口。加上从10月中旬原油的连续暴跌进一步抑制油脂的价格。

?.油脂:2018年油脂价格较2017年又下一个台阶,整体依然处在一个低位水平徘徊。主要受以下几方面因素影响:国外马棕带动油脂整体供应宽松,2018年马棕告别厄尔尼诺的影响进入复产周期,生物柴油消费无新进展,出口现疲势;国内豆油菜油库存高企影响整体油脂小幅疲弱,与2018年相比油脂供大于求格局未变,库存居高不下,需求无太多亮点,市场整体存在去库存压力。2019年,油脂市场仍需关注生物能源政策对油脂的影响以及油脂的去库存进度。

?.粕类:今年粕类行情可谓是过山车式波动,宏观和基本面都出现了不确定性因素,阿根廷大豆减产、中美贸易关系反反复复,猪周期、低蛋白日粮政策、非洲猪瘟疫情,多空因素交杂。2019年,蛋白需求增速可能面临转折。中国蛋白需求增速是全球蛋白需求增长的驱动力,然而短期来看,中美贸易纷争、非洲猪瘟疫情持续发展这两个因素的爆发成为导火索,长期来看,中国人均肉食结构的调整、养殖产业效率的提升,以及提升蛋白利用效率可能成为长期趋势,短期和长期因素都指向中国的蛋白需求增速下滑。

?.风险关注:中美贸易、汇率、生物柴油、非洲猪瘟

一、后市展望 

(一)油脂

1、豆油:豆粕消费增速放缓支撑油粕比

非洲猪瘟导致国内生猪养殖产能加速出清,不利于生猪存栏补栏,将削减后期豆粕需求。此外,因中美贸易摩擦的契机,国内开始有意识地加强粮油的进口多元化,鼓励豆粕替代产品的进口成为一种政策趋势,杂粕的替代性需求预计将出现增长。豆粕消费量下降有助于大豆压榨相应下调,有助于减轻豆油库存压力。预计2019年度豆油库存较上一年度有所降低。去库存将支撑明年一季度的豆油走势,也有助于油粕比的反弹。因供给相对偏紧,长线看好豆棕价差及油粕比。

2、菜油:供需紧平衡价格重心逐步向上

菜在国产菜籽连年减产的背景和临储菜油去库存结束的背景下,增加了对菜籽和菜油进口的依存。全球菜籽的减产,进一步奠定菜油整体走势偏强的基调。市场预期在临储菜油供应缺失的背景下,后期菜油供需缺口将随时间推移而逐渐显现。在当前高位菜豆及菜棕价差下,需求弹性的存在令菜油缺口可以得到较好弥补。菜油的刚性需求主要来源于存量的消费,新增并不会太多,原因在于非传统消费地区新增的菜油需求不够刚性,而传统消费地区的年轻人对菜油的消费偏好则出现下滑。因此,菜油的价格重心会逐步向上移动,但是空间有限。因供应上存在的差异,预计菜油仍将是三大油脂中最强势的品种,上涨爆发潜力最强且相对抗跌,若进口不出问题,预计菜油持续性地发动独立大涨行情较难,整体走势虽然偏强,但价格重心仍将受限于豆油及棕榈油走势。

3、棕榈油:产量增速放缓,关注生柴需求

当前产地棕榈油仍处于产能扩张周期,虽然厄尔尼诺发生概率大,但是强度不是很大影响有限,棕榈油产量仍将继续增长,限制棕榈油长线价格中枢。从另一方面看,随着产地棕榈树单产及成熟面积走向稳定,叠加潜在的厄尔尼诺影响,预计明年的棕榈油产量增速将有所放缓,对其价格上方的压力有所减轻。在需求端,因产地实施更高标准的生柴掺混项目,印度及中国需求也逐步回暖,产地棕榈油有望迎来一定程度的去库存,价格有望迎来温和反弹,而印尼生柴政策的执行效果及B30项目也存在一定多头炒作空间。三大油脂中相对看弱棕榈油,长线看好豆棕价差走扩。

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